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来源:华尔街见闻
马克斯认为,美股可能有些泡沫但并不疯狂,标普500指数预期市盈率为23.6倍,而且相比估值参数,判断泡沫更有效的方式是心理诊断,目前没有听到人们说“没有高不可攀的价格”,这种非理性思维是泡沫的确切标志。
当下华尔街充斥着对“美股泡沫化”的争论,知名投资大师霍华德·马克斯的看法是,估值可能有些泡沫但似乎并不疯狂。
周二,橡树资本创始人霍华德·马克斯在英国金融时报发表专栏文章,探讨了当下美国股市是否已陷入泡沫。马克斯认为:
标普500指数的预期市盈率虽然高,但并不疯狂,为23.6倍。我也没有听到人们说“没有高不可攀的价格”,而且市场虽然价格高企,可能有些泡沫,但在我看来并不疯狂。
马克斯在文章中指出,泡沫的确切标志是非理性的泡沫化思维:
相比估值参数,判断泡沫更有效的方式是心理诊断,高度非理性的繁荣——对一组公司或资产的全然崇拜,导致人们极度害怕错过参与泡沫的机会,坚信这些股票“没有高不可攀的价格”,尤其是后者时,这是泡沫正在酝酿的确切迹象。
马克斯还表示,泡沫往往与“新事物”有关,对新事物过度乐观会导致定价错误:
由于泡沫参与者无法想象任何负面影响,他们通常会给出假设成功的估值。实际上只有少数新来者可能会蓬勃发展,甚至生存下来。一个出色的新来者可能被取代,颠覆者也可能会被颠覆。
以下是专栏文章全文:
如今,许多投资者对资产价格泡沫保持高度警惕,担心过去的繁荣与萧条会重演。
因此,我经常被问到,围绕着引领标准普尔500指数的少数几只股票是否存在泡沫,所谓的科技“七巨头”近年来主导了该指数走势,并贡献了极不成比例的涨幅。
你可以通过估值参数来辨识泡沫,但我一直认为心理诊断更有效。我寻找的是高度非理性繁荣——对一组公司或资产的全然崇拜,导致人们极度害怕错过参与泡沫的机会,坚信对这些股票而言“没有高不可攀的价格”。特别是当我听到后者时,我认为这是泡沫正在酝酿的确凿迹象。简而言之,泡沫以泡沫思维为标志。
如果泡沫思维是非理性的,那么是什么让投资者偏离理性思考?答案很简单:新事物。这种现象依赖于另一个历久弥新的投资格言“这次不一样”。泡沫总是与新失误相关,从17世纪30年代荷兰对新引进的郁金香的狂热,到20世纪90年代末的互联网和电信股。由于没有历史指标来衡量新事物的适当估值,因此没有什么可以将其锚定在坚实基础上。
我经历过的泡沫都涉及创新,其中许多要么被高估,要么未被充分理解。新产品或新商业模式的吸引力通常是显而易见的,但潜在风险和漏洞往往是隐藏的。一家新公司可能完全超越其前辈,但投资者往往未能意识到,即使是一个前景光明的新来者也可能被取代,颠覆者可能被颠覆,无论是被技术高超的竞争对手还是更新的技术。
在20世纪90年代,投资者确信“互联网将改变世界”。当时确实看起来如此,这种假设促使对一切与互联网相关的东西需求大增。电子商务股票以看似高昂的价格上市,然后在第一天就翻了三倍。每一次狂热和泡沫背后通常都有一丝真理,只是有些被过分夸大了。互联网确实改变了世界,但在20世纪90年代末泡沫中飙升的绝大多数互联网公司最终都一文不值。
对新事物的过度乐观导致定价错误。由于泡沫参与者无法想象存在任何下行风险,他们往往给出假设成功的估值。实际上,可能只有少数新来者能够茁壮成长,甚至生存下来。
股票以未来一年收益的倍数出售,反映了它们将在未来多年继续盈利的预期。当你买入一只股票时,你买入的是公司未来每年的收益份额。当以高于平均水平的市盈率购买股票时,投资者是在为公司未来数十年的利润买单,即使在考虑到显著增长的情况下。
如今,领跑标普500指数的公司在许多方面比过去的最佳公司要好得多。它们享有巨大的技术优势和规模,但持久性并不容易实现,尤其是在容易受到颠覆的高科技领域。在泡沫中,投资者对待领先公司就好像它们肯定能在数十年内保持领先地位。有些做到了,有些没有,但变化似乎比持久性更普遍。
美国股市是否太高了?标准普尔500指数连续两年回报率达到20%或以上的情况极为罕见。过去两年发生了这种情况,2023年标准普尔500指数上涨了24.2%,2024年上涨了23.3%,现在我们来到了2025年。未来会如何?
今天的警示信号包括自2022年底以来市场普遍存在的乐观情绪,对人工智能这一新事物的热情,以及广泛认为前七大公司将继续成功的假设。另一方面,标普500指数的预期市盈率虽然高,但并不疯狂,为23.6倍。我也没有听到人们说“没有高不可攀的价格”,而且市场虽然价格高企,可能有些泡沫,但在我看来并不疯狂。
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