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日经指数历史走势是什么样？日经指数，原称为“日本经济新闻社道·琼斯股票平均价格指数”，是由日本经济新闻社编制并公布的反映日本东京证券交易所股票价格变动的股票价格平均指数。该指数的前身为1950年9月开始编制的“东证修正平均股价”。1975年5月1日，日本经济新闻社向美国道·琼斯公司买进商标，采用修正的美国道·琼斯公司股票价格平均数的计算方法计算，并将其所编制的股票价格指数定为“日本经济新闻社道·琼斯股票平均价格指数”，1985年5月1日在合同满十年时，经两家协商，将名称改为“日经平均股价指数”（简称日经指数）。

日经指数按其计算对象的采样数目不同，现分为两种：一是日经225种平均股价指数，它是从1950年9月开始编制的；二是日经500种平均股价指数，它是从1982年1月开始编制的。前一指数因延续时间较长，具有很好的可比性，成为考察日本股票市场股价长期演变及最新变动最常用和最可靠的指标，传媒日常引用的日经指数就是指这个指数。其所选样本均为在东京证券交易所第一市场上市的股票，样本选定后原则上不再更改。1981年定位制造业150家，建筑业10家、水产业3家、矿业3家、商业12家、路运及海运14家、金融保险业15家、不动产业3家、仓库业、电力和煤气4家、服务业5家。而后一指数由于其采样包括有500种股票，其代表性就相对更为广泛，但它的样本是不固定的，每年4月份要根据上市公司的经营状况、成交量和成交金额、市价总值等因素对样本进行更换。

一、1950年-1959

1950年七月日经225到达历史最低点82.25点。日经指数在战后在与道琼斯指数同样的水平上重新起步，并在1957年8月第一次超过了道琼斯指数，标志着日本经济有战后重建发展成为重要经济大国。在二战当中，日本自1868年以来经济建设的大批成果被摧毁，全国工业组织更是由40%被摧毁，工业水平只相当于战前1930年的水平。战后初期的重建主要着力于恢复已经损伤的工业能力，主要投资于电力，煤炭，钢铁和化肥行业。到20世纪50年代已经恢复到了战前水平。在1953年到1965年期间，GDP保持着每年9%的增速，制造业和采掘业13%，建筑业和制造业分别为11%和12%。三个措施在这一过程当中起到了关键的作用，平衡财政收入支出，工业企业国家债额的取消以及广泛的对工业的补贴。汇率也设定在360：1的有利位置上。但是新政策并非想象当中那么好，给国家带来很大的压力，直到50年代的朝鲜战争爆发，20亿美元的军事订单才对经济有了真正的影响。国民经济前所未有的快速增长。在朝鲜战争结束之后，日本在纺织，小家电，摄影器材以及汽车行业已经具备了相当的实力与当时的美国等领先国家竞争。

1960年-1969年

日本的经济发展在20世纪60年代获得了巨大的成功，1964年日本奥运会的举办可以说是这种巨大成功的标志和开始，日本以奥运会为契机，跨入到新兴工业化国家的行列。如果以日本举办奥运会的前一年为起点，日本在1963年至1973年间，GDP年均增长10％，经历了日本发展史上少有的经济高速增长的黄金阶段。在此黄金十年，日经225指数从1400点上涨到5200点，涨幅近3倍。以上两个阶段为日本经济起飞的前20年，蓄势待发。

20世纪70年代日本牛市的前因后果：

1、日本由固定汇率制转向浮动汇率制，日元大幅升值1970年后，经济增长的国际环境发生了很大变化，布雷顿森林货币体系崩溃、美元信用出现危机、全球通货膨胀到来。1971年8月的“尼克松冲击”（即美国总统尼克松被迫宣布终止美元与黄金的固定兑换比率，并加征10%进口税率）更导致了世界货币体制的震荡，日元兑美元从固定汇率制转向浮动汇率制，日元由原来的1美元兑360日元区间大幅升值，年末升值达16.88%，基本稳定在1美元兑300日元水平。

2、1971年，以投机德国马克为起点，世界卷起了一股预期日元等货币兑美元升值的货币投机之风，1972年，以流动性过剩为背景，日本企业法人大量买入股票，外国投资者也不断追高，伴随着通胀的高涨，散户的参与更将股市推向新高，以钢铁、重电机械、造船为中心的大盘蓝筹股出现了持续高涨并持续到1973年，但大盘蓝筹股已出现了泡沫。

3、为了抑制高通胀，日本银行实施了史无前例的货币紧缩政策，1973年一年内连续5次提高利率（共4.75%），5次提高存款准备金率，加强对城市银行、农村信用社的窗口指导，实行融资方案的区别对待，同时从行政上直接抑制设备投资，强化公共投资等。虽然以上措施基本消除了流动性过剩，对企业融资状况也更为严格。

4、1973年10月第一次石油危机的爆发引起了日本股价的大幅下跌。经过两年的消化，1975年后，日元升值进入第二阶段，日本股市重新开始上涨，牛市延续15年，直至1990年，这也是资产价格高速膨胀的主要阶段。

5、除了经济周期的原因外，很多经济学家把日本的走牛、走熊，与日本的人口结合起来分析。在70、80年代，正是日本婴儿潮进入高生产和高消费期，适龄劳动力大幅增加，消费和投资旺盛促进了经济的高速增长。

1980年-1989年

80年代以来，日本经济有两个极端的表现。1986年，日本经济走势平稳，由汽车、电子、集成电路等行业带动，实力逐渐增强，至80年代末，日本汽车已称霸全世界，日本的产业在西欧、拉美遍地开花，几乎所有的国家都逼伏在日本强大的经济实力之下。1986年12月开始的不同寻常的经济繁荣被称为“平成景气”。日经指数由1985年的12000点持续上升，在1987年10月17日“黑色星期一”的西方股市大风暴中，短期下沉后率先“复活”，从而带动了全球股市的回暖。以后，股价一直呈强势上升。并在1989年12月19日达到38915点，较1985年最低点上涨了3倍多。为当年日本GNP的1.6倍，人均GNP超过了美国、德国、法国和英国，日本的GNP占世界的比例也由1970年的6.4%上升到1990年的13.7%，对外纯资产额在1991年达到3830亿美元，居世界首位。面对日本经济繁荣和股市狂涨，日本国民如痴如醉，纷纷投身股市。此时大洋彼岸的美国对日本的感觉又是怎样的呢？用克林顿时代美国财政部长萨莫斯的话说，“一个以日本为顶峰的亚洲经济区造成了大多数美国人的恐惧，他们认为日本对美国所构成的威胁甚至超过了苏联”。

宋鸿兵在《货币战争》一书中有这样一段描述：当日本举国沉浸在一片“日本可以说不”的欣快感高潮之时，一场对日本金融的绞杀战已在国际银行家的部署之中了。

1985年9月，国际银行家终于开始出手了。由美英日德法五国财长在纽约广场宾馆签署了“广场协议”，目的是让美元对其它主要货币“有控制”地贬值，日本在美国财长贝克的高压之下，被迫同意升值。1987年10月，纽约股市崩盘。贝克向日本首相中曾根施加压力，让日本继续下调利率。很快日元利率跌到2.5%，大量廉价资本涌向股市和房地产，东京的股票年成长率高达40%，房地产甚至超过90%。此时，东京股票市场已经在3年之内涨了300%，东京一个地区的房地产总盘子以美元计算，超过了当时美国全国的房地产总值。一个巨大的金融泡沫开始成型。

如果没有外部破坏性地震荡，日本也许可能以缓和的紧缩逐渐实现软着陆，但是日本没有想到，这是一场国际银行家不宣而战的金融绞杀行动。美国人用大量现金去买，日本人认为根本不可能发生的日本股市暴跌的可能，双方赌的就是日经指数的走向，如果指数下跌，美国人赚钱，日本人赔钱，如果指数上升，情况正好反过来。1989年年底，日本股市达到了历史巅峰，日经指数冲到了38915点，大批的股指沽空期权终于开始发威。高盛公司从日本保险业手中买到的股指期权被转卖给丹麦王国，丹麦王国将其卖给权证的购买者，并承诺在日经指数走低时支付收益给“日经指数认沽权证”的拥有者。该权证立刻在美国热卖，大量美国投资银行纷纷效仿，日本股市再也吃不住劲了。不可遏制的暴跌就象意外的狂风骤雨劈面向人们袭来，一夜变巨富的美梦化成噩梦深渊，恐慌情绪笼罩着投资者的心。

1990年-1999年

90年代日本经济简介：日本经济自1991年3月起陷入泡沫经济崩溃萧条以来，就一直处于长期停滞的状态。到1999年，经过2次战后最严重的经济危机和1次没有景气感的景气复苏，日本经济的元气大伤，1990－1999年，实际国内生产总值由430万亿日元增加到482万亿日元，10年总共才增长了12.1％，只相当于高速增长时期1年的增长水平。从国际比较看，除1996年外，日本大多数年份的经济增长率都处于发达国家中的最低水平，尤其是1998年，当美国和欧盟各国出现1990年以来最为繁荣的景气时，日本经济反而陷入了战后以来最为糟糕的状态。对于日本经济来说，90年代可说是失去了的10年。

90年代以来的日本两大经济危机：一次是在1990-1992年，日经指数下跌持续时间较长，跌幅较大。从1990年开年的最高38915点跌至1992年8月18日的14309点，跌幅63.23%。此后日经长期维持在22000与14000之间走箱体运动，直到1997年。

在1987年10月17日美国“黑色星期一”以后，日本东京日经225种股票价格指数在19日跌620点之后，20日再跌3800点，累计跌幅超过15%，不过日本股市很快得到恢复，并且带动了全球股市的回升，到1989年12月，东京交易所最后一次开市的日经平均股指高达38915点。但这只是最后盛宴。其实受到这次经济危机影响最大，持续时间最长的就是日本，因此人们又叫它日本经济危机。1990年日本房地产泡沫破灭，其实际GDP年增长率急剧下降，1991年为2.5%，1992和1993年则不到1%，均为0.4%，1995和1996年出现较明显回升，分别达到2.5%和3.4%，但是1997年又跌落到0.2%，1998年出现负增长，随后的年份一直徘徊在轻微增长和负增长之间而不能自拔。整个九十年代的日本被称为“失去的十年”。其实在房产泡沫破裂之前，股市价格已经先行暴跌。在1990年10月份日经指数已跌破20000点。1992年4月1日东京证券市场的日经平均指数跌破了17000点，日本股市陷入恐慌。8月18日降至14309点，基本上回到了1985年的水平。为摆脱危机，日本银行连续8次降低利润，1995年8月竟至0.5%。另一次是从1997年6月的20879点至1998年10月的12788点，跌幅38.75%。

2000年-至今

总的来讲，日经指数在2000年以来经历了三个阶段：（1）2000年到2003年4月的下降阶段；（2）2003年4月到2007年8月上升阶段；（3）2007年8月到2008年3月下降阶段。

（1）2000年到2003年4月的股指下降阶段2000年科技股泡沫的破灭。随着美国科技股泡沫的破灭，2000年4月17日上午，日经指数下跌1750.79点至18683.89点，为10年来的最大跌幅。科技股跌幅最大，Sony下跌1430至11850。1999年底至2000年初，科技股被投资者过度追捧，17日的下跌带了抛售热潮，股指快速下跌，到年底时，股指已经跌至14000点左右，与4月相比，跌幅接近30%。

经济增长乏力。2001年8月13日，摩根斯坦利发表报告称，2001年的日本的GDP将缩减1%，衰退高于此前预测的0.6%。根据日本国家统计局资料，日本GDP从2000年的5,114,624亿日元下降到2002年的4,981,020亿日元。政府的经济刺激政策未能见效。2001年3月19日，日本央行开始推行一系列货币政策以阻止通货紧缩的加深，在该利好消息的刺激下3月股指的上涨。2001年2月11号，首相JunichiroKoizumi正式宣布政府主管的基金将投入两万亿日元购买股票，2月份股指上涨。但是，由于日本政局动荡，导致经济改革迟迟未能开始，同时由于日本经济衰退的加深，经济刺激政策也未能见效。投资者对经济的失望导致了股指的持续下跌。

（2）2003年4月底到2007年四月上升阶段政治环境的改善，减小了市场不确定性，提高了投资者信心。2003年12月16日萨达姆.侯赛因被抓获，股指上涨。2005年9月，朝核问题会谈，9月，股指从12506点上升到13574点。

（3）2007年8月初到2008年3月股指下滑次贷危机。

2007年7月在美国爆发的次贷危机通过外国投资者的传导，导致了日本股市的下跌。由于日本本国国民的保守性，日本股市中活跃的投资者基本由外国投资者组成。8月17日，外国投资者净卖7520亿日元，为20年来的最高，接近当日成交量的2/3。日经指数当日跌至15273.68，比2007年的最高点下跌了16%。在次贷危机导致股市下跌的同时，日元兑美元从7月中的120升值至116，由于投资者对出口型企业前景的担忧，下跌幅度进一步加大。

目前日本股市再次回到16000点以上，这几年走势强劲。

价值与价格背离保险股何时“翻身”

发布时间：2014-05-0809:09:20作者：中国保险报数据中心李忠献来源：中国保险报·中保网

■今年一季度，A股四家上市险企保费收入都保持了两位数增长，除中国人寿外，其他三家公司净利润也出现不同程度的增长。飘红的业绩下，保险股估值水平仍处历史低位

■四家险企的基本面在向好的方向发展，保险股存在一定的“安全边际”

■保险股的估值修复有望在下半年迎来，优先股试点铺开和沪港通启动或将成为助推器

随着A股四家上市险企一季度报告的相继出炉，四家险企一季度的成绩单也全部揭晓。数据显示，四家上市险企的保费收入都保持两位数增长，但盈利表现却出现分化。拥有寿、产险业务的中国平安和中国太保一季度净利润同比分别增长46.2%和44.3%，另两家险企则差强人意，新华保险净利润小幅增长6.5%，中国人寿则同比下降28.3%（如表一所示）。

表一A股四大上市险企2014年一季度经营情况

保险股价值被低估，中国平安被严重低估

面对上市险企的这份成绩单，投资者却不给面子。截至4月30日，保险股指数跑输上证指数和沪深300指数（图一上的点描述的是今年初投资一定数额并持有至该时间点的投资收益率）。今年以来，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险分别下跌10.8%、6.5%、13.3%和12.4%。

近年来，我国保险业发展势头有所放缓，保险股也随之一路走低。2013年，保险业开始表现出复苏之势。年报显示，2013年四大上市险企共实现净利润666.02亿元，较上一年增长70.2%。增幅最低的中国平安也有40.4%，增幅最高的中国人寿更是高达123.9%。然而，亮眼的业绩并没有反映在股市这个晴雨表上，2013年，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险的股价分别下跌30.44%、8.69%、17.64%和20.61%。保险股存在一定的价值背离。

到了今年一季度，除中国人寿外，其他三家险企的净利润都有不同的增长，而保险股却仍呈下跌趋势，价值与价格相背离的程度不断扩大。特别是盈利能力较强的中国平安和中国太保，其价值与股价相背离的程度最大。即使是净利润下滑的中国人寿，我们也认为其股价存在着一定程度的被低估，其净利润的下滑主要受总投资收益率下滑和责任准备金计提规模较高的影响，公司的其他盈利指标均表现良好。

从P/EV（价格和内含价值比，可以看出一个公司股票的估值程度。EV是险企的内含价值，类似于其它公司的净资产，是保险公司的清算价值。用EV而不用净资产，就在于险企的保单是有价值的）的角度来看，近年来，保险股估值持续走低，与行业历史估值数据相比，均处在最低位。四家上市险企的P/EV值已经全部跌至1倍以下或接近1倍（如图二、三、四、五所示）。

从市盈率的角度来说，四家上市险企的市盈率都位于10倍到20倍的合理区间内。截至4月30日，中国人寿为15.53倍，中国平安为10.99倍，中国太保为15.99倍，新华保险为14.06倍。其中，中国平安的市盈率最低，被低估的程度最严重。

从今年一季度报告披露的股东名单来看，四家上市险企前10大流通股东已经罕见公募基金的踪迹，主要为国企或者海外投资者，甚至中国人寿的10大流通股东里面还出现了境内自然人投资者。对比近年来的股东名单，会发现前十大股东稳定，持股集中，并呈现长期投资的趋向。如果未来前10大股东长期持有上市公司，这几家险企真正的流通市值其实并不大。

其中，中国人寿前十大股东持股比例占A股流通股本的93.6%，其剩余A股的市值只有182亿；中国平安前十大股东持股比例占A股流通股本的27.4%，其剩余A股的市值为1360亿，为四家险企之首；中国太保前十大股东持股比例占A股流通股本的64.9%，其剩余A股的市值为360亿；新华保险前十大股东持股比例占A股流通股本的82.1%，其剩余A股的市值为仅为75亿。

基本面向好，保险股内在价值不断上升

价值规律告诉我们，商品的价值决定价格，价格围绕价值上下波动。当价格严重背离价值的时候，估值将重新迎来修复。

无论是从上市险企去年的年度报告来看，还是从今年的一季度报告来说，我们认为保险行业已经走出了前期低迷的发展阶段，随着保费收入增速的逐步提高、投资收益的增加、保险环境的逐渐改善、监管政策的不断放松，保险行业的基本面在向好发展，而目前保险股票被明显低估，用投资大师巴菲特的话来说，保险股具备一定的安全边际。

尽管受去年基数较高、一季度总投资收益率下滑和责任准备金计提规模较高的影响，中国人寿一季度利润下滑28%，但是公司已经度过了2013年的满期给付高峰，压力大幅减轻。由于债券结构的持续优化、另类投资占比的提升，净投资收益率有所上升，并具有稳定性和持续性。2014年，中国人寿将继续深化改革创新，着力推进转型升级，进一步提高公司持续发展能力。在保持规模业务基本稳定的前提下，大力发展首年期缴业务，积极发展短期险业务，着力提升业务价值。

中国平安一季度在计提减值高达52.6亿的情况下（去年一季度减值仅为18.3亿），净利润仍然实现大幅增长46.2%，增速领先同业，远超市场预期；保费和投资收益增速均领先行业。其中，寿险业务同比增长23%，个险渠道占比87%，从各家寿险公司首年保费渠道结构和缴费结构对比中也可以看出，中国平安渠道结构和缴费结构的优势远远领先于行业。产险业务一季度同比增长28%。在车险竞争日趋激烈的背景下公司产险仍能保持快速的增长，产险承保竞争力显著，并且综合成本率也好于同业平均水平。

同时，中国平安的金融互联网布局领先同业，已布局了陆金所、万里通、车市、支付、移动社交金融门户等业务，建立了客户价值分群体系和客户大数据分析平台，推进客户迁徙，完善交叉销售。2014年，中国平安将继续围绕“医、食、住、行、玩”等生活需求切入门户，建立领先的互联网产品和服务平台。

中国太保“聚焦营销渠道，聚焦期缴业务”的发展策略成效初现，一季度营销渠道继续保持强劲增长。在寿险保险业务收入中，营销渠道实现新保业务收入72.57亿元，同比大幅增长43.8%。营销渠道新保业务大幅增长，将推动公司新业务价值的迅速增长，为全年新业务价值增速的提升打下良好基础。但财产险业务增速放缓，产险依然处于盈利向下周期，公司将注重控制综合成本率。一季度公司实现投资收益79.11亿元，投资资产比2013年末增长7.8%。投资资产中固定收益类资产占比接近80%，未来保险公司以投资债券、定期存款、债券投资计划等为主的投资模式将延续，公司的投资收益率的波动性将继续减小，稳定性增强。

新华保险一季度净利润和净资产同比分别小幅上涨6.5%和4%。虽然一季度沪深300指数下跌7.9%，但新华保险依然取得了年化总投资收益率5.1%的好成绩，在四家上市险企中最高，这主要得益于公司在另类投资（基础设施和不动产债权计划、信托等理财产品）占比的放大。而且资产减值损失相对较少。公司现有融资计划包括发行50亿次级债和发行50亿债务融资工具，用以增强偿付能力。

两大“起搏器”助推保险股抬头

从融资余额与融券余额的差值角度来看，保险股的走势短期内或还将继续面临调整（如图六、七、八、九所示，融资余额与融券余额差值曲线向上表明市场上购买股票、做多的能量越大。反之，做空能量越大）。四家上市险企的融资余额与融券余额差值曲线都在维持不断震荡的格局。

整个A股市场也因IPO重启、房地产等领域风险持续发酵而承受巨大压力。政府虽然发布了一些微刺激政策，有针对性的促进某些经济领域的增长，但是经济学家们也表示这些措施短期内不会产生显著的影响。基于此，我们认为整个5月份，市场依然维持弱市格局。随着微刺激措施的效果显现，中国经济的企稳回升，大环境之下，保险股的估值修复有望在下半年迎来，而优先股试点的铺开和沪港通的启动将成为保险股估值修复的“起搏期”。

优先股试点可使险企的投资和融资两方面均可受益。投资方面，险企可以通过投资其他公司发行的优先股提高收益率。据了解，银行板块首只优先股浦发银行终于在4月29日浮出水面，相信四大行及一些其他大蓝筹也将在不久之后推出优先股。我们预计国内优先股发行股息将在6%以上,高于目前保险公司的净投资收益水平，有利于险资提高投资收益率。

融资方面，优先股也将是保险公司多元融资渠道的一个完善和体现。险企可以借助发行优先股缓解资金来源压力。但近期，上市险企可能会谨慎考虑优先股的发行，由于偿付能力充足，暂不会通过优先股融资。

4月10日，证监会与香港证监会的联合公告，批准上交所、香港联交所等开展沪港股票市场交易互联互通机制试点。4月30日，沪港通正式出台细则。尽管试行初期可能会有很多限制，但由于两地投资者构成、风格偏好和上市牌照等差异，保险股长期存在很深的折价，中国人寿、中国平安、中国太保等A股折价率接近20%，沪港通的落实有助于A股险企股价上扬，估值抬升。

另外，随着沪港直通的扩大和外汇管制的放松，险资大量持有的蓝筹股将受益于国际资本的流入，有助于体现保险股的高弹性。同时，险资在总资产15%的范围内可投资境外资产，沪港通也给险资带来更多港股投资机会。除此之外，沪港通还可促使A股入选MSCI新兴市场指数，有望吸引更多的国际资本，提升蓝筹股的估值。

随着机构对蓝筹股的价值再发现，偏好投资基本面清晰、业绩明朗的蓝筹股将成为机构投资者的首选。优先股的启动、沪港通的即将成行以及未来蓝筹股率先实行T+0交易制度，蓝筹股将成为各路资金热捧的投资标的，价值投资的主流投资理念也将确立。

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