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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/郑权
在刚刚过去的2月份，A股IPO继续“零受理”，2025年前两个月合计仅有1家北交所企业获受理，截至目前仅有203家在审IPO企业（以交易所受理为标准）。
2月份，合计有3家IPO企业上会，全部通过。2月份共有10家企业终止IPO进程， 2025年1-2月份合计共42家企业终止，多家触及“清仓式分红”的企业最终还是按下终止键。
发行及募资层面，2月份仅有1家企业发行上市，募资额仅1.28亿元，较1月份环比大降98.2%。今年1-2月份，A股合计有13家企业成功IPO，合计募资72.59亿元，较2024年1-2月份（177.19亿元）同比降低59.03%。
上会审核情况：中策橡胶左手大额举债右手巨额分红 大股东用分红来偿债
今年2月份，A股IPO继续“0受理”，2025年前两个月合计仅有1家企业获受理，其是来自北交所的深圳市富泰和精密制造股份有限公司。
2月份，A股共有3家IPO企业上会接受审核，全部过会，这3家公司分别是山东威高血液净化制品股份有限公司、江苏汉邦科技股份有限公司、中策橡胶集团股份有限公司（下称“中策橡胶”）。
招股书显示，中策橡胶的主营业务是轮胎的研发、生产和销售，涵盖全钢子午胎、半钢子午胎、斜交胎和两轮车胎等多个品类。2021-2023年、2024年上半年，中策橡胶分别实现营业收入306.01亿元、318.89亿元、352.52亿元和185.18亿元，分别同比增长8.28%、4.21%、10.55%和6.59%；归母净利润分别为13.75亿元、12.25亿元、26.38亿元和25.40亿元，分别同比增长-31.29%、-10.91%、115.36%和56.25%。
报告期内，中策橡胶资产负债率长期高于60%（2024年上半年为62.62%），远超行业均值（约50%）。截至2024年6月末，公司账上货币资金29.21亿元，而公司短期借款高达62.15亿元，一年内到期的非流动负债23.77亿元，长期借款高达37.61亿元，有息负债远远高于公司账上的现金，财务压力十分大。
然而，中策橡胶分红却“不手软”。2020年-2023年、2024年上半年，中策橡胶现金分红金额分别为11亿元、3亿元、2.5亿元、4.5亿元、7亿元，合计高达28亿元。公司一方面是有息负债高筑，每年背负数亿元的利息费用，另一方面是大股东、实控人获得巨额分红现金，被外界质疑“抽血”拟上市公司“输血”实控人。
根据发行前公司实际控制人仇建平、仇菲合计控制的46.95%的股份计算，仇建平父女约分得28亿元现金分红中的13亿元。事实上，中策橡胶的大股东拿大部分分红偿还自身的贷款，并且是收购中策橡胶的并购贷款。
2019年，仇建平通过巨星集团、杭叉集团、巨星科技、杭州海潮组建的中策海潮，以57.98亿元的现金对价收购了中策橡胶46.95%的股份，成为实际控制人。申报材料显示，57.98亿元的收购资金中，有40亿元是自有资金支付；约18亿元来自银行并购贷款，并购贷款利息高达4.27亿元，本息合计约22.27亿元。
值得一提的是，这22亿元的并购贷款及利息，中策海潮计划以中策橡胶未来分红来偿还，如现金分红无法覆盖还款本息，巨星集团承诺以无偿借款形式履行补足责任。换言之，中策橡胶的大部分现金分红，是为大股东收购自己时的贷款“买单”。
IPO终止情况：迈百瑞“带病闯关”失败 华泰联合被质疑“躺平式”保荐
wind显示，2月份，A股合计有10家企业终止IPO进程，今年1-2月份合计共42家企业终止IPO，截至目前仅有203家在审IPO企业。
2月份终止IPO进程的10家公司中，南方航空物流股份有限公司（下称“南航物流“）和威邦运动科技集团股份公司（下称“威邦运动”）都有“清仓式分红”质疑。
申报材料显示，南航物流是南方航空的控股子公司，南航物流独立IPO也构成A股上市公司分拆上市。2020-2023年，南方航空持续亏损，分别亏损108.42亿元、121.03亿元、326.82亿元、42.09亿元。根据业绩预告，南方航空预计2024年实现归母净利润为亏损12.5亿元—18.7亿元。
根据《上市公司分拆规则（试行）》（下称《分拆规则》），“上市公司最近三个会计年度连续盈利”是A股上市公司分拆子公司在A股独立上市的基本条件，南方航空显然不符合，即使抛开2020-2022年疫情的影响，2023年和2024年的亏损状态也不支持公司继续分拆上市。
2020-2022年、2023年上半年，南航物流现金分红金额分别是17.82亿元、18.37亿元、19.65亿元和20亿元，合计75.84亿元；同期扣非归母净利润分别39.43亿元、56.14亿元、46.36亿元和12.35亿元，合计154.29亿元。报告期内，南航物流现金分红金额是同期扣非归母净利润之和的49.45%，接近50%。
根据“清仓式分红”的规则，南航物流差点构成“清仓式分红”，但其账面上“不差钱”却要募资的行为受到质疑，详见《南航物流现金分红75亿元后欲募资60亿，母公司三年连亏583亿元难符分拆条件》。
根据威邦运动申报时的招股书，公司构成“清仓式分红”。在计划IPO前的2021年11月，威邦运动突击一次性分红8亿元，全部流进了实控人家族的口袋。
2021-2023年，威邦运动分别实现扣非归母净利润4.46亿元、3.62亿元、2.15亿元，合计10.23亿元。8亿元的现金分红接近三年扣非净利润的80%。
最早版本的招股书显示，威邦运动又计划通过IPO募资16亿元，其中4亿元用来补充流动资金，补流比例占总募资的25%。
根据沪深交易所的规定，“清仓式分红”是指：（1）拟上市公司最近三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%；（2）若分红金额占同期净利润比例超过50%且累计金额超过3亿元，同时募集资金中用于补充流动资金和偿还贷款的比例高于20%
不难发现，威邦运动已经构成“清仓式分红”，尽管公司可以删掉“补充流动资金”的募资用途来规避该限制，但其大额分红后又募资补流的操作令投资者广泛质疑，尤其是这8亿元现金分红全部流入实控人家族，在分红后公司有息债务急剧增加，详见《IPO壕式分红|威邦运动申报前夕突击分红8亿元 “借钱”，也要鼓了实控人腰包？》等文章。
在2月份终止的IPO企业中，烟台迈百瑞国际生物医药股份有限公司（迈百瑞）十分值得关注，因为其曾因“带病闯关”遭罚。迈百瑞成立于2013年，是一家专注于生物药领域的CDMO（合同研发生产组织）企业，提供从早期研发到商业化生产的一体化服务，涵盖单抗、双抗、多抗、融合蛋白、抗体偶联药物、重组疫苗、重组蛋白等生物药的CDMO服务。
在最新版本的申报材料中，迈百瑞将2019年度费用“-19306万元”错误披露为“19306万元”，导致扣非净利润从-6545.75万元错误披露为-45157.75万元，差异高达3.86亿元。
由于这一低级错误，深交所对迈百瑞，华泰联合保荐代表人刘兆明、沈钟杰，安永华明会计师事务所签字会计师张毅强、杨晶等三方均采取了书面警示的自律监管措施。
其中，作为头部投行的华泰联合，在保荐迈百瑞过程中被投资者质疑“躺平式保荐”，因为一家投行对低级错误没发现仅仅是一个方面，对这家保荐项目的盈利状况是否做到有个基本的了解都是个未知数。如果对这家保荐项目的基本情况十分掌握，看到迈百瑞如此低价的错误应该不难发现。
2月份撤回IPO的安顺控股股份有限公司（安顺控股），其终止具有代表性。申报材料显示，安顺控股的主要业务集中在江苏省常州市溧阳市（县级市），溧阳市的销售收入占总营收的80%以上，这种高度集中的业务区域可能导致其在主板市场上难以符合更广泛的市场代表性要求。
安顺控股撤回IPO后，东海证券目前在审的IPO保荐项目为0，未来投行收入承压。
IPO承销情况：多家大型投行仍未“开张”
wind显示，2月份仅有1家企业发行上市，募资额仅1.28亿元，较1月份环比大降98.2%。今年1-2月份，A股合计有13家企业成功IPO，合计募资72.59亿元，较2024年1-2月份（177.19亿元）同比降低59.03%。
13家券商瓜分前两个月的IPO承销额，其中申港证券以8.13亿元的承销额暂居第一，中信证券、东兴证券、华泰联合、中泰证券位列第2-5名，承销额分别为7.85亿元、7.81亿元、6.93亿元、6.46亿元。
从承销数量上看，中信证券、申万宏源、中信建投各承销两家IPO项目，其余券商皆承销1家IPO项目。有意思的是，中信建投尽管承销数量是2家排名最高，但3.47亿元的IPO承销总额在13家投行中排名垫底。
今年前两个月，许多大型投行的IPO承销保荐收入为0，如中金公司、海通证券、民生证券、国金证券等。
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