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界面新闻记者 | 陈靖
经过多轮审议与完善,《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》(下称《规定》)于2024年12月获国务院常务会议审议通过,于1月15日正式公布,将自2025年2月15日起施行。
不与上市结果挂钩、取消地方政府上市奖励,中介IPO收费新规发布后,将会对中介机构带来哪些影响呢?
界面新闻梳理发现,与此前征求意见稿相比,《规定》依然允许中介机构按照工作进度分阶段收取服务费用,并继续禁止服务费用与上市结果挂钩。同时,新增了券商承销业务收费的约束条款,即“不得按照发行规模递增收费比例”。
华北一大型投行从业人士对界面新闻解释,“对于投行而言,此次新规的影响主要体现在新增条款方面。尽管保荐业务允许分阶段收取服务费用,这在理论上对投行有利,但在当前项目稀缺、竞争激烈且企业在上市前不愿支付高额费用的市场环境下,分阶段支付的实际执行难度较大。”
该人士称,“更为关键的是,承销费用的收取方式发生了重要变化。以往在超募情况下,投行可以收取更高比例的费用,但新规实施后,这一递增机制将不复存在。不过,考虑到当前市场环境下超募现象已较为少见,这一变化暂时对投行的实际影响相对有限。”
通常来讲,企业IPO上市的发行费用包括承销及保荐费、审计及验资费、信息披露费、律师费和其他费用。在所有费用中,承销及保荐费占发行总费用的大部分。
根据《规定》,证券公司开展保荐业务时,可依据项目进度分阶段收取服务费用,但收费与否及具体金额不得与股票公开发行上市结果挂钩。
“分阶段收取保荐费用的方案需整个行业统一推行,否则难以有效实施。”上述投行人士进一步对界面新闻解释,“在IPO费用构成中,承销费占据主要部分,而前期收取的保荐费用相对有限。对于拟上市企业而言,若最终未能成功上市,前期支付高额费用将毫无意义,因此通常不愿在初期承担过多成本。此外,若保荐机构在前期提高收费,反而会削弱其市场竞争力,除非客户对特定机构有强烈依赖。”
另一头部券商投行资深从业人士对此观点表示认同,“当前投行市场呈现供大于求的态势,项目资源稀缺,企业作为买方拥有更多议价权,因此对保荐费用的支付意愿较低。”
据他透露,“传统操作中,保荐机构通常在交易所受理IPO申请后收取保荐费用。部分企业在成功上市后,会在承销费用中抵扣保荐费用,具体操作需视双方协商情况而定。不过,保荐费用本身金额相对有限,一般在100万元至200万元之间,因此抵扣与否对整体费用影响有限。”
该《规定》对于律所等中介机构也将产生不小影响。有律所合伙人对界面新闻解释,“《规定》实施后,收费模式与以往大相径庭。过往收费体系中,上市奖金占据重要份额,且与上市结果紧密相连,通过签订补充协议予以明确。然而,依据现行新规,相当于这部分收入没有了,对我们的影响还是挺大的。”
相较于此次《规定》的影响,多位业内人士指出,当前IPO阶段的阶段性收紧对行业的影响更为显著。“目前IPO数量减少,发行市盈率普遍偏低,募资规模大幅下降,导致中介机构的收费显著减少。”上述资深保代表示。
界面新闻梳理choice金融终端,2024年,A股市场共迎来100家新上市公司。其中,沪市主板17家,科创板15家,深市主板7家,创业板38家,北交所23家。
100家新上市公司IPO中介机构总收费达62.46亿元,具体构成包括承销保荐费44.53亿元,律师费6.40亿元,审计费11.53亿元。
机构排名情况来看,承销保荐方面中信证券以6.49亿元位列第一,完成11单业务;律师服务收费方面,上海锦天城以0.83亿元居首,完成13单业务;审计服务收费方面,容诚以3.57亿元领先,完成27单业务。
那么,在IPO阶段性收紧、收费规范化和竞争加剧的背景,券商的保荐承销费用是否会进一步降低?对此,上述资深保代认为,“费用若继续降低的话可能难以覆盖成本,但是对于存量的优质客户来说,如果一直处于竞争激烈的情况下,费用可能会适度下调。”
除此之外,《规定》还明确地方各级人民政府不得以股票公开发行上市结果为条件,给予发行人或者中介机构奖励。
清华大学法学院教授汤欣表示,“政府对发行人或中介机构的奖励可能诱发公共资源滥用的问题,长此以往将使得市场竞争秩序失衡,不利于为企业创造公平的生存发展环境。该行为应当被禁止,避免中介机构丧失独立性,也避免地方政府因存在利益关联而疏于履行监管职责。”
南开大学金融发展研究院院长田利辉表示,“这一规定强调收费应基于实际工作量、所需资源投入等因素予以合理地确定,保持公开透明,提升行业内的透明度和公正性。而且这一规定也明确遏制地方政府的过度激励。过去一些政府希望通过给予发行人或中介机构奖励,来提高当地企业成功上市的概率,这种方式会引起区域间的恶性竞争,增加财政的负担,扭曲政绩观,明令禁止这一类行为有利于营造更加健康的地方经济发展环境。”
同时中介机构有时会与发行人形成不当的利益关系,导致中介机构失去应有的独立性和客观性。“《规定》落地,会有效切断中介机构与发行人之间的不当交易的链条,有利于从源头上防范新上市公司质量欠缺的问题。”田利辉说。
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